自2016下半年起，銅箔進(jìn)入漲價周期。今年第一季度，在消費電子淡季與新能源汽車市場低迷的雙重影響下，銅箔價格維穩(wěn)，漲勢趨緩;而大型玻纖紗廠停窯維修刺激玻纖布供應(yīng)短缺，價格飆升。因此，以銅箔與玻纖布為原材料的覆銅板延續(xù)去年三四季度漲勢，價格持續(xù)上行。二季度，受下游價格及庫存處理等因素影響，銅箔價格稍有回落。進(jìn)入7月，電解銅箔廠訂單量爆滿，需求直線上升，金寶股份、威利邦、建滔積層板、金安國紀(jì)等企業(yè)已經(jīng)開始對銅箔和覆銅板價格進(jìn)行調(diào)整。

　　電子級銅箔是電子工業(yè)的基礎(chǔ)材料之一，主要用于、覆銅板(CCL)和鋰、撓性(FPC)等產(chǎn)品的制造。而PCB下游產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，包括計算機(jī)、通信、消費電子、封裝基板、汽車電子、醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域。

　　今年7月份以來，下游PCB行業(yè)進(jìn)入行業(yè)旺季，iPhone8、華為Mate10、魅族PRO7、小米Note3等眾多手機(jī)新機(jī)型在今年將進(jìn)一步帶動三四季度的旺季PCB需求，奠定銅箔和覆銅板漲價的基礎(chǔ)。通過比較國內(nèi)PCB大廠季度營收數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)PCB行業(yè)的季節(jié)性較為明顯，一般三四季度營收提升，三季度達(dá)到高點。除了消費電子外，汽車電子和通信PCB需求也在穩(wěn)定增長，引領(lǐng)整體PCB行業(yè)穩(wěn)定需求。

　　近年來，隨著消費電子終端市場轉(zhuǎn)移，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈依循從歐美到日本，從日本到韓臺，從韓臺至大陸的順序也在轉(zhuǎn)移。PCB產(chǎn)業(yè)下游廣泛，我國大陸企業(yè)在中低端產(chǎn)品主導(dǎo)地位日顯，產(chǎn)值全球占比近50%，成為整個行業(yè)最堅實的力量。因此，我國PCB行業(yè)的成熟發(fā)展也易于整個電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。

　　而在鋰電銅箔方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會提供，2017年1-6月，新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。其中純電動汽車產(chǎn)銷17.5萬輛和16萬輛，同比增長30.4%和26.2%。鋰電銅箔作為新能源車鋰電池主要原料，受新能源車市場推動，擁有增長新動力。

　　PCB下游需求旺，銅箔漲價趨勢成

　　PCB(PrintedCircuitBoard)的中文名稱為印制電(線)路板，又稱印刷電(線)路板。PCB是組裝電子零件用的基板，是在通用基材上按預(yù)定設(shè)計形成點間連接及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各種電子組件形成預(yù)定電路的連接，起中繼傳輸作用。其下游產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，包括計算機(jī)、通信、消費電子、封裝基板、汽車電子、工控醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域。

　　PCB市場多個下游細(xì)分市場:消費電子受智能終端創(chuàng)新影響柔性PCB板需求上升;汽車電子帶動車用PCB用量升級;小基站建設(shè)帶動高端PCB市場。行業(yè)下游被激活，PCB領(lǐng)域帶動上游原材料需求提升。

　　根據(jù)Prismark的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，通信、計算機(jī)和消費電子已成為PCB三大應(yīng)用領(lǐng)域。2009年至2015年，通信和汽車電子領(lǐng)域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分別提升至28.21%和6.34%，成為PCB應(yīng)用增長最為快速的領(lǐng)域，主要得益于移動互聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展以及汽車電子的廣泛應(yīng)用。

　　汽車和通信是增長最快應(yīng)用領(lǐng)域

　　隨著車聯(lián)網(wǎng)、汽車智能化的發(fā)展，汽車電子的成本占比日漸提高。根PWC統(tǒng)計，目前通車型汽車電子成本占比約為25%，未來有望提升到50%以上。此外，隨著的增多，汽車電子也向集成化、網(wǎng)路化發(fā)展。

　　2013-2015年中國4G投資增長率高速增長，復(fù)合增長率為59%，2015年達(dá)到1048億元。三大運(yùn)營商大概率在2018年展開5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，投資規(guī)模也將超越4G時代，通信市場的投資在5G的帶領(lǐng)下有望繼續(xù)高速增長。

　　下半年手機(jī)新品密集發(fā)布

　　自2010年以來，每年的第四季度智能手機(jī)銷量都會出現(xiàn)明顯的增長，因為9-11月份是手機(jī)廠家推出新機(jī)型的高峰時間段，PCB需求旺季也如期而至。今年下半年，不僅是蘋果十年新機(jī)的發(fā)布期，也是國產(chǎn)品牌商推出各系列新機(jī)型的時期。其中，華為將推出兩款新旗艦機(jī)榮耀Note9和華為Mate10;魅族將推出雙攝像頭手機(jī)魅族PRO7;小米也將發(fā)布延續(xù)雙曲雙攝設(shè)計風(fēng)格的Note3。目前，國產(chǎn)品牌華為、OPPO、VIVO、小米、魅族成為繼蘋果、三星之后的創(chuàng)新先鋒，貼近下游消費群體的創(chuàng)新將推動國產(chǎn)機(jī)份額進(jìn)一步走高，國產(chǎn)高端機(jī)型在外觀、性能等多個維度的創(chuàng)新將驅(qū)動出貨量走高。

　　新能源汽車產(chǎn)銷回暖，鋰電銅箔隨之而增

　　受益于近兩年新能源汽車及動力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，市場對鋰電銅箔的需求大幅增長。中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。在新能源汽車市場的拉動下，作為動力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場需求不斷拉升。

　　新能源汽車板塊發(fā)展長期利好

　　2017年6月12日，中汽協(xié)公布我國新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，新能源汽車市場逐步回暖。5月份，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為5.1萬輛和4.5萬輛，同比分別增長38.2%和28.4%，其中，純電動汽車產(chǎn)銷量分別為4.4萬輛和3.9萬輛，同比增長52.5%和49.0%，超過市場預(yù)期。5月份新能源乘用車銷量達(dá)到3.8萬輛，環(huán)比4月增長近30%，同比增速高達(dá)45%。1-5月新能源乘用車?yán)塾嬩N量增長35%，銷量增長主要來源于限購城市的恢復(fù)和非限購城市經(jīng)濟(jì)型電動車的雙增長。

　　此外，近兩個月，政策層面給予新能源行業(yè)極大支持動力，下半年銷售量有望強(qiáng)勢走高。

　　1)、250款新能源車型申報第297批《道路機(jī)動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》。工信部于6月15日對申報第297批《道路機(jī)動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》的車輛新產(chǎn)品予以公示。據(jù)統(tǒng)計，本次申報的新能源汽車產(chǎn)品共有74戶企業(yè)的250個型號，其中純電動產(chǎn)品共67戶企業(yè)202個型號、插電式混合動力產(chǎn)品共18戶企業(yè)48個型號。新能源乘用車及底盤產(chǎn)品25款，包括純電動乘用車19款，插電式混合動力乘用車6款;新能源客車及底盤產(chǎn)品152款;新能源專用車及底盤產(chǎn)品73款。

　　2)、《規(guī)劃》提出加快新能源汽車研發(fā)和推廣應(yīng)用工程。2017年4月6日《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》提出，要加快新能源汽車技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，加大新能源汽車推廣應(yīng)用力度，實施動力電池升級工程。到2020年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷7%以上，年產(chǎn)銷量達(dá)到200萬輛，動力電池單體比能量達(dá)到300瓦時/公斤以上，力爭實現(xiàn)350瓦時/公斤，系統(tǒng)比能量力爭達(dá)到260瓦時/公斤、成本降至1元/瓦時以下。

　　到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上，年產(chǎn)銷量達(dá)到700萬輛，動力電池系統(tǒng)比能量達(dá)到350瓦時/公斤。

　　3)、“雙積分”推進(jìn)新能源汽車行業(yè)高速增長。6月13日，《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法(征求意見稿)》發(fā)布，其中提出2018年度至2020年度，乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%，新能源積分不能在不同年度間結(jié)轉(zhuǎn)。征求意見稿中對積分抵償方式未變，但對純電動乘用車的積分細(xì)化，積分多少不僅與整車?yán)m(xù)航里程呈正線性關(guān)系，還加入了能耗要求，高續(xù)航里程、低能耗的整車有望拿到1.2倍的補(bǔ)貼，而高能耗的整車只能拿到0.5倍的補(bǔ)貼。積分制度將為車企布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)再添活力。

　　新能源市場高速增長帶來動力電池需求劇增

　　2014年以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，帶動上游需求劇增，2014年底到2016年初，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈總體供需供不應(yīng)求，電池企業(yè)長時間處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，擴(kuò)張激進(jìn)的企業(yè)實現(xiàn)最快的增長。2017年4月6日《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》的印發(fā)以及6月13日《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法(征求意見稿)》的頒布無疑是為新能源汽車中長期的發(fā)展保駕護(hù)航。新能源汽車的爆發(fā)式增長帶動了鋰電池的強(qiáng)勁需求，所需的上游材料鋰電銅箔隨之而增。

　　供不應(yīng)求的局面令鋰電銅箔加工費不斷上揚(yáng)。由于鋰電銅箔需求存在剛性缺口，加工費不斷提價。盡管如此，下游需求依舊旺盛，鋰電銅箔產(chǎn)能增速卻跟不上需求的增速。由于鋰電銅箔資金投入大、環(huán)保要求嚴(yán)及加工難度高所致。鋰電銅箔生產(chǎn)設(shè)備昂貴，采購時間長，極限開工率較低，投資回報期較長，資金壓力大;此外，由于鋰電銅箔在生產(chǎn)過程中需要用到硫酸和硫酸銅溶液且產(chǎn)生大量廢水，除了對環(huán)保設(shè)備要求高，環(huán)評審批也格外嚴(yán)格;同時，鋰電銅箔生產(chǎn)工藝要求明顯高于電子銅箔生產(chǎn)，除了對厚度有超薄要求外還需滿足很多技術(shù)特點，加工難度較大。上述特點導(dǎo)致鋰電銅箔短期擴(kuò)產(chǎn)不易。

　　鋰電銅箔需求在下游激發(fā)下存在剛性缺口，但其產(chǎn)能增速卻存在滯后。由于鋰電銅箔生產(chǎn)線投入資金量大、環(huán)保要求嚴(yán)苛、加工難度大、企業(yè)投入期長，鋰電銅箔廠商想要短期擴(kuò)產(chǎn)仍有難度。因此，鋰電銅箔生產(chǎn)因其自身特點供給有限，加劇行業(yè)緊張態(tài)勢。

　　銅箔漲價將促使PCB行業(yè)集中度提升

　　在整個PCB的制造過程中，覆銅板(CCL，全稱覆銅板層壓板)作為基板制造最主要的原料，是PCB成型的核心部件，成本占比近60%，覆銅板是由木漿紙或玻纖布等作增強(qiáng)材料，浸以樹脂(融合劑)，單面或雙面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成。其中，銅箔占覆銅板材料的成本的30%(厚覆銅板)或50%(薄覆銅板)。去年8月起，CCL上游銅箔受鋰電銅箔供需緊張的影響開始漲價，玻纖布也自2016年四季度開始漲價。CCL企業(yè)受益于下游PCB行業(yè)需求增長，可以通過下游完全傳導(dǎo)成本的壓力，且產(chǎn)品價格漲幅高于成本漲幅，進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利。

　　而PCB行業(yè)下游對應(yīng)范圍廣大，市場容量較大，但是下游變化較快、細(xì)分市場眾多，行業(yè)門檻低、分散度極高，多年來企業(yè)惡性競爭明顯，以低價策略為主。再加上，PCB廠商多年受到原材料價格轉(zhuǎn)嫁影響、勞動力成本高昂、稅費繁多等因素影響，成本費用居高不下，線路板行業(yè)毛利率低已成為不爭的事實。從2016下半年開始至今，PCB上游原材料覆銅板CCL出現(xiàn)漲價、供貨不足等現(xiàn)象，傳統(tǒng)PCB廠商受成本提升、下游需求低迷、議價困難的影響，逐漸被擠出市場。行業(yè)集中度提升，資源開始向需求有保證、良率高、成本端有控制的大企業(yè)集中。此次銅箔的漲價趨勢在未來一定時期內(nèi)也會將無效產(chǎn)能逐步淘汰，使PCB行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

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